Критерии выбора акций, защита и ребалансировка портфеля – интегральный метод инвестирования

В соответствии с интегральным методом инвестирования портфель должен состоять из активной части в виде акций компаний и защитной, включающей облигации, фонды ликвидности (БПИФ) или другие защитные инструменты. Подробнее – в разделе что включать в рублевую защитную часть портфеля.

Размер доли защитной части определяется по совокупной степени недооценки акций, выбранных по критериям интегрального метода инвестирования.

Критерии выбора акций для интегрального метода инвестирования

Ликвидность. Акции компаний должны обладать достаточной ликвидностью, чтобы минимизировать возможные потери от волатильности. Для этого больше подходят акции первого и второго эшелона с показателем свободного обращения (free-float) не ниже 10%. Подробнее в разделе: Первичный отбор акций: ликвидность и отраслевая диверсификация.

Стабильность прибыли. Динамика чистой прибыли за 7-10-летний период должна отличаться стабильностью и ростом. Исключаются компании, показавшие резкие (3-х и более кратные) падения прибыли относительно средних значений за период. При этом тренд роста прибыли за 7-10-летний период не должен быть нисходящим или сильно отстающим относительно средних показателей отрасли компании. Подробнее в разделе: Фильтр по качеству прибыли.

Долговая нагрузка. Оцениваются коэффициенты Обязательства/Капитал (D/E), Обязательства/Нормализованная прибыль и Краткосрочный долг/Текущие активы (STD/CA). Важно, чтобы эти показатели оставались в пределах консервативной нормы для своего сектора, а их динамика за 7-летний период не демонстрировала опережающего роста по сравнению с фундаментально устойчивыми компаниями отрасли.

Нормализованная прибыль вычисляется по одному из следующих методов.

• Метод Шиллера: средняя прибыль за 7-10-летний период с учетом инфляции. Метод подходит для крупных, стабильных и зрелых предприятий с устоявшимися объемами бизнеса.

• Нормализация по тренду (линейная регрессия прибыли по методу наименьших квадратов – МНК): определение нормализованного значения текущей прибыли на основе линии долгосрочного тренда за 7-летний период. Метод универсален, и он подходит как для крупных, так и для растущих компаний, так как косвенно учитывает и динамику инфляции, и темпы масштабирования бизнеса.

• Нормализация по рентабельности: нормализованная прибыль вычисляется умножением средней рентабельности капитала (или активов) за 7-летний период на актуальное значение капитала (или активов). Метод идеален для циклических компаний при условии отсутствия бумажных искажений в стоимости активов.

Показатель Нормализованная прибыль/Капитализация (E norm / P) должен быть больше показателя КБД (кривая бескупонной доходности) за 10-летний период (то есть доходности долгосрочных гособлигаций). Причем величина превосходства должна быть не ниже среднего исторического значения за 7-летний период.

Отрицательная премия за риск. Если E norm / P оказывается ниже доходности гособлигаций, это значит, что рынок закладывает потенциал бурного роста компании (акции роста). Такие акции либо исключаются, либо рассматриваются в последнюю очередь при условии наличия уникальных факторов долгосрочного роста.

Государственное управление. Компании с государственным участием обычно считаются более надежными, но интересы акционеров здесь стоят далеко не на первом месте. Поэтому госкомпании выбираются при отсутствии достойных альтернатив в секторе.

Выплата дивидендов. Акции эмитентов, не распределяющих прибыль среди акционеров, часто оцениваются рынком необъективно. Поэтому такие бумаги рассматриваются лишь при отсутствии в секторе устойчивых альтернатив с регулярными выплатами. Если же бизнес отменяет дивиденды на фоне растущего долга, это становится веским поводом для его исключения из списка кандидатов на покупку.

История на бирже. В претенденты на инвестиции попадают компании с биржевой историей не менее 5-7 лет. После выхода на IPO бизнесу требуется время, чтобы доказать эффективность использования новых средств, полученных с биржи.

Привилегированные или обыкновенные акции. Если у эмитента на бирже торгуется оба вида акций, то фундаментальным инвестором выбираются те, которые дают большую доходность согласно положениям устава предприятия и их текущим котировкам.

Стоимостная оценка акций. Чем выше показатель E norm / P (Нормализованная прибыль / Капитализация) относительно среднего значения E / P (Прибыль / Капитализация) за 7-10-летний период, тем выше показатель недооценки акций компании. И наоборот – чем ниже E norm / P относительно среднего за период, тем выше переоценка акций. Когда показатель E norm / P примерно равен среднему историческому значению, то активы имеют справедливую рыночную оценку.

Диверсификация. Интегральный метод инвестирования подразумевает широкую и равновесную диверсификацию активной части портфеля. Для Московской биржи количество позиций должно быть не менее 15 и количество отраслей – не менее 6.

Определение размера защитной доли портфеля при интегральном методе инвестирования

Стоимостное инвестирование подразумевает обязательное наличие защитной части портфеля в виде облигаций, фондов ликвидности, фондов облигаций или других защитных инструментов. 

Размер защиты портфеля может составлять от 25 до 75% портфеля. Более точный размер доли определяется по степени недооценки выбранных акций, которая оценивается по выше представленному показателю E norm / P (Нормализованная прибыль / Капитализация).

Если в активной части портфеля преобладают:

• Переоцененные активы – размер защитной доли от 50% до 75%

• Активы, имеющие справедливую оценку – размер защиты около 50%

• Недооцененные активы – размер защиты от 25% до 50% 

Более точное значение доли зависит от ключевой ставки ЦБ. Если ставка выше среднего исторического значения, то размер защитной доли портфеля выше, и наоборот.

Примечание. Базовым ориентиром для изменения баланса активной и защитной части портфеля выступает показатель E norm / P, а ключевая ставка ЦБ является вспомогательной. Ставка ЦБ может быть излишне волатильной, так как подвержена макроэкономическому шуму. Оценка же нормализованной прибыли акций базируется на 7-летнем цикле, что делает систему устойчивой к панике и защищает инвестора от потерь из-за хаотичных сделок во время резких скачков стоимости денег.

Правила ребалансировки портфеля при интегральном методе

Поскольку рыночные цены акций и ключевая ставка ЦБ постоянно меняются, первоначальные пропорции портфеля будут нарушаться. Для поддержания баланса в активной части, а также между активной и защитной частью применяются два правила:

Временной триггер (раз в полгода/год): Портфель приводится к целевым долям в фиксированные даты. Поздний Грэм рекомендовал делать это не чаще одного-двух раз в год, чтобы не совершать лишних сделок и не платить лишние комиссии.

Сигнальные триггеры (стратегический). Выполняются действия, не зависящие от временных периодов, по следующим триггерам:

• Смена фазы рынка: Массовый переход акций из одной категории в другую по показателю E norm / P (например, из недооцененных в переоцененные) — в этот момент целевая доля защиты пересчитывается (в диапазоне от 25% до 75%).

• Фиксация прибыли: Отдельная акция обгоняет сектор, приносит +30...50% и становится глубоко переоцененной. Она продается в любой момент, а кэш временно уходит в защиту.

• Выход из актива: Компания перестает отвечать базовым критериям отбора. При незначительных отклонениях позиция закрывается через 1-2 года после ее открытия, либо закрывается, если компания перестала удовлетворять большинству критериев методики.

Заключение

К главным принципам интегрального инвестирования относится широкая диверсификация, устойчивость компании, а также ликвидность и недооценка активов.

Защитная доля портфеля определяется сочетанием двух показателей: степень недооценки или переоценки акций и ключевой ставкой ЦБ.

Ребалансировка портфеля не должна быть слишком частой, чтобы брокерская комиссия не съедала доход инвестора. При этом следует выходить из позиций в случаях, когда компания перестает удовлетворять большинству критериев методики интегрального инвестирования.

База:

Логика формирования портфеля: роли активной и защитной части

Основы и преимущества интегрального метода инвестирования 

Инструменты: Онлайн-калькулятор для быстрого расчета баланса портфеля