Рублевые защитные инструменты на рынке РФ: фонды ликвидности vs облигации

Согласно интегральной методике инвестирования, основанной на классических принципах, в портфеле инвестора защитная часть должна составлять не менее 25%.

Защитная часть – та часть портфеля, которая имеет наименьший уровень риска и наибольшую ликвидность.

В классическом понимании защитная часть – это облигации с наиболее высоким классом надежности. Для рынка России это облигации федерального займа или корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом, например ААА или АА+.

Бумаги со средним и низким кредитным рейтингом дают повышенную доходность, но их высокая волатильность и риски дефолтов на долгосрочном горизонте часто перекрывают возможную выгоду. Поэтому в консервативных стратегиях их использование сводят к минимуму.

Также современный российский рынок предлагает еще один инструмент для формирования предсказуемой рублевой защиты – фонд денежного рынка (фонд ликвидности).

Рассмотрим подробнее особенности рублевых защитных инструментов.

Облигации

Согласно интегральной методике инвестор — это прагматик, а не охотник за высокой доходностью ценой повышенных рисков. Поэтому в данном подразделе рассмотрены только гособлигации (ОФЗ). Такие бумаги имеют наименьшие риски и полностью соответствуют главной цели — сохранение ликвидности для покупки недооцененных акций.

Теоретически инвестор может использовать корпоративные облигации эмитентов с высоким кредитным рейтингом (например, ААА), но на долгосрочном горизонте это не гарантирует повышенной доходности из-за их более высокого риска просадки. При этом главная задача защиты – не столько доходность, сколько сохранение ликвидности.

Облигация — это долговая ценная бумага, покупая которую вы даете деньги в долг эмитенту (государству, региону или компании).

Взамен эмитент обязуется вернуть вам номинальную стоимость облигации в заранее известную дату (дату погашения), а также регулярно выплачивать проценты за пользование вашими деньгами (купоны) согласно условиям выпуска.

По срочности (оставшемуся времени до погашения) облигации условно делятся на три группы:

• Краткосрочные — до погашения осталось до 2–3 лет;
• Среднесрочные — от 2 до 5 лет;
• Долгосрочные — свыше 5 лет.

Большой срок до погашения создает высокую неопределенность, делая рыночную цену облигации слишком волатильной. Это влечет за собой повышенные риски просадки всей защитной части портфеля.

Поэтому согласно интегральной методике инвестор выбирает между краткосрочными и среднесрочными облигациями в зависимости от своей стратегии. Чаще — наиболее предпочтительны краткосрочные. Чем ближе срок погашения, тем ниже риски просадок от волатильности.

По типу можно разделить облигации

• С плавающим купоном (флоатеры). Например, ОФЗ-ПК — облигация федерального займа с плавающим купоном. Размер купона меняется и привязан к ставке RUONIA (она близка к ключевой ставке ЦБ). Периодичность выплат определяется условиями выпуска. На дату погашения возвращается 100% номинала.
• С фиксированным купоном (с постоянным доходом, на биржевом сленге — «фиксы»). Например, ОФЗ-ПД — облигация федерального займа с постоянным доходом. Размер и периодичность выплат купона (например, 2 или 4 раза в год) фиксируются изначально в момент выпуска и не меняются. На дату погашения выплачивается 100% номинала.
• С индексируемым номиналом (линкеры). Например, ОФЗ-ИН — облигация федерального займа с индексируемым номиналом. Номинал бумаги ежедневно индексируется вслед за официальной инфляцией (ИПЦ Росстата). Также выплачивается фиксированный купон (например, 2.5% годовых), размер которого в рублях растет вместе с номиналом. На дату погашения выплачивается весь проиндексированный номинал.

С какой срочностью выбрать облигации?

Для облигаций с фиксированным купоном (с постоянным доходом) и индексируемым номиналом (линкеры) большой срок до погашения создает высокую неопределенность, делая рыночную цену облигации слишком волатильной. Это влечет за собой повышенные риски просадки всей защитной части портфеля.

Поэтому в таких инструментах согласно интегральной методике инвестор выбирает между краткосрочными и среднесрочными облигациями в зависимости от своей стратегии. Чаще краткосрочные — наиболее предпочтительны. Чем ближе срок погашения, тем ниже риски просадок от волатильности.

Для облигаций с плавающим купоном (флоатеров) срочность не столь важна. Так как их купон привязан к плавающей ставке RUONIA, номинал обычно держится ближе к 100%.

Фонды облигаций

Фонды облигаций (БПИФ) не рассматриваются в интегральной методике, так как они не соответствуют прагматичным принципам разумного инвестора.

Причина в том, что такие фонды работают по принципу «вечного конвейера». Как только одна бумага внутри фонда гасится, управляющая компания тут же покупает на эти деньги следующую. Из-за этого у фонда нет конечной даты погашения — инвестор теряет контроль над ликвидностью и принимает на себя высокие риски просадки всей защитной части.

Фонды денежного рынка

Фонд денежного рынка (например, фонд ликвидности LQDT) позволяет инвестировать в ликвидность финансового сектора.

Каждый рабочий день фонд одалживает деньги инвесторов на бирже Центральному Контрагенту (в лице НКЦ) под залог высоконадежных ценных бумаг до следующего рабочего дня. Биржа распределяет эти средства среди крупнейших банков и брокеров, полностью гарантируя возврат денег фонду. Благодаря этому у фонда почти отсутствует рыночный риск просадки цены, и его график плавно растет вверх

Доходность фондов ликвидности начисляется ежедневно и сопоставима с доходностью флоатеров (ОФЗ-ПК). Однако она может отличаться как в большую, так и в меньшую сторону. Это зависит от нескольких факторов: динамики ключевой ставки, скрытых комиссий самого фонда за управление и периода владения.

Например, если ЦБ плавно снижает ключевую ставку, то флоатеры дают доходность немного выше из-за усреднения более высокой ставки купона за прошлый период. Напротив, если ставка растет, то флоатеры начинают временно отставать по доходности от фондов ликвидности.

Главное преимущество фонда ликвидности перед флоатером — минимальная волатильность.

Если облигация ОФЗ-ПК может привести к временным убыткам из-за рыночной просадки при изменении ключевой ставки, то в фондах ликвидности такой риск практически отсутствует.

Примеры тикеров фондов ликвидности популярных брокеров:

• ВТБ: LQDT (ВИМ Ликвидность)
• Т-Банк (Т-Инвестиции): фонд TMON (Т-Капитал Денежный рынок)
• Сбер: SBMM (Первая — Фонд Сберегательный)
• БКС: BCSD (БКС Денежный рынок)
• Альфа-Инвестиции: AKMM (Альфа-Капитал Денежный рынок)

Вывод

Защитная часть по интегральной методике состоит из предсказуемых инструментов с низким уровнем риска. К ним относятся гособлигации (ОФЗ) и фонды ликвидности.

Облигации с меньшей срочностью предпочтительнее, так как долгосрочные бумаги несут в себе высокий процентный риск. В портфеле могут использоваться несколько типов облигаций: с плавающим купоном (флоатеры), с фиксированным доходом (с постоянным доходом) или с индексируемым номиналом (линкеры).

Фонды ликвидности также являются предсказуемым инструментом и защищают капитал от ценовых просадок облигаций в периоды падения рынка.

Балансировка типов облигаций и фондов ликвидности в зависимости от рыночных условий и выбранной стратегии рассмотрена в разделе балансировка защитной части портфеля по фазам экономического цикла.

База: 

Как рассчитать долю защитной части в портфеле

Интегральная методика инвестирования: критерии выбора акций, защита, ребалансировка

Что включать в валютную защитную часть портфеля

Принципы выбора акций на российской фондовой бирже

Инструмент: калькулятор расчета баланса инвест-портфеля