Как выбирать акции на фондовом рынке РФ: авторская методика инвестирования
Выбор недооцененных акций производится по методике инвестирования, которая учитывает реалии российской экономики.
Согласно этой методике, акции рассматриваются как аналоги облигаций, имеющие свою прибыльность и премию за риск сверх доходности гособлигаций ОФЗ.
Ключевым показателем эффективности бизнеса в рамках данной методики выступает рентабельность собственного капитала (ROE).
Высокий стабильный ROE и наличие «экономического рва» (устойчивого конкурентного преимущества) — ключевые критерии надежности бизнеса по Уоррену Баффетту.
ROE вычисляется как отношение чистой прибыли к собственному капиталу.
ROE=E/B
Где E (Earnings) — чистая прибыль, а B (Book Value) — балансовая стоимость (собственный капитал).
Для быстрой и упрощенной оценки ROE по каждому году исторического периода, а также для расчета текущего показателя, можно использовать готовые рыночные мультипликаторы P/E и P/B:
ROE = (P/B) / (P/E) = E/B
Однако для финального анализа этого недостаточно. Чтобы исключить случайные искажения, далее используется нормализованный ROE, очищенный от разовых факторов и циклического влияния с помощью аналитики отчета МСФО.
Чтобы оценить привлекательность акций компании, нужно выполнить следующие шаги:
1. Первичный скрининг по мультипликаторам (Экспресс-отбор)
2. Первичный фильтр качества (Входной контроль)
3. Вычислить нормализованный ROE с учетом особенностей российской экономики и текущего финансового положения компании
4. Вычислить нормализованную прибыльность E norm / P
5. Найти среднюю премию акций сверх доходности ОФЗ
6. Сравнить потенциальную доходность акций с текущей доходностью ОФЗ и сделать вывод о недооценке
1. Первичный скрининг по мультипликаторам (Экспресс-отбор)
На фондовом рынке торгуются сотни компаний. Чтобы не проделывать колоссальную аналитическую работу зря, на первом этапе проводится экспресс-отбор по классическим коэффициентам P/E и P/B.
Цель скрининга — найти активы, чьи текущие рыночные мультипликаторы находятся на низком уровне относительно их собственных средних значений за 7–10 летний период. Если текущие коэффициенты компании существенно завышены по сравнению с исторической нормой, её инвестиционная привлекательность снижается, и эмитент отсеивается еще до начала глубокого анализа отчетности.
2. Первичный фильтр качества (Входной контроль)
Прежде чем переходить к расчетам, эмитент проверяется на соответствие двум критериям:
Качество баланса: анализ текущей ликвидности и динамики долговой нагрузки. Если долг растет быстрее капитала, а ликвидность падает — эмитент исключается из анализа.
Оценку качества баланса смотрите в разделе Анализ баланса МСФО.
Устойчивость прибыли: оценка способности бизнеса генерировать стабильную или растущую чистую прибыль.
Если данные критерии не выполняются, акция отсеивается сразу. Дальнейшее вычисление нормализованного ROE и потенциальной доходности в этом случае не имеет смысла.
Оценку устойчивости прибыли смотрите в разделе Анализ отчета прибыли и убытков МСФО.
Далее необходимо оценить достоверность прибыли с помощью денежных потоков, а также ознакомиться с примечаниями МСФО.
Пошаговый алгоритм этой оценки описан в методике анализа отчета МСФО для фундаментального инвестора.
После этой оценки следует переходить к следующему шагу — вычислению нормализованного ROE. Этот показатель должен быть вычислен с учетом ранее изученного финансового положения, прибыли и других критериев из примечаний к финансовому отчету.
3. Оценка нормализованного ROE с учетом особенностей экономики РФ
В классической теории Бенджамина Грэма нормализованные показатели вычисляются как среднее за 7-10 лет.
Например, для ROE это будет вычисляться по формуле
ROE norm = (ROE1 + ROE2 + ...) / N
где ROE1, ROE2 … - годовые значения рентабельности,
N – количество лет.
Однако для российского рынка это не подходит, так как ее условия слишком переменчивы. Многие экономические ограничения в виде отраслевых санкций, эмбарго, санкций на конкретные юридические лица – все это создает новую среду функционирования бизнеса.
В новых условиях фундаменталист не угадывает судьбу бизнеса, а опирается на скорректированный показатель нормализованного ROE, отвечающий текущим экономическим реалиям.
Например, если до санкций 2022 года ROE был равен 50%, а после – снизился до 20%, то нормализованный показатель ROE может быть принят равным 20%, если есть признаки, что ситуация затяжная.
Текущее финансовое положение компании оценивается по финансовым коэффициентам. Например, Долг/Капитал (D/E), коэффициент текущей ликвидности и др. Если наблюдается существенное повышение долговой нагрузки относительно средних значений за исторический период или снижение текущей ликвидности, то это служит основанием для консервативной переоценки нормализованного ROE в меньшую сторону.
4. Вычисление нормализованной прибыльности акции
После определения нормализованного показателя ROE находим нормализованную прибыль E norm по формуле
E norm = ROE norm * B
где B – текущий собственный капитал
Теперь находим нормализованную прибыльность акции (Earnings Yield)
Нормализованная прибыльность = E norm / P
где P – суммарная капитализация акций компании
5. Вычисление средней премии акций сверх доходности ОФЗ
В любом скринере находим значения мультипликатора Цена/Прибыль (P/E) за 7-10-летний период для исследуемой компании. Например, получаем P/E = 7, 7.5, 9.3 ... и т д.
Затем переворачиваем каждое значение, разделив единицу на это значение, и умножаем на 100%. Например:
1/(P/E) * 100% =1/7 * 100 = 14,3%
Далее находим среднее среди перевернутых значений (например, получим 15%). Найденное значение — это средняя прибыльность акций компании (E/P) за исторический период.
Теперь сравним это значение с доходностью безрисковых инструментов. Для упрощения возьмем среднее значение ключевой ставки ЦБ за тот же период (как ориентир доходности ОФЗ). Если средняя ставка за 10 лет составила 10%, то историческая премия за риск для этой акции составит 5% (15% – 10%).
6. Сравнение потенциальной доходности акций с облигациями ОФЗ (с текущей ключевой ставкой ЦБ – для упрощения)
Для этого берем значение нормализованной прибыльности (E norm / P), найденное в п. 4, переводим его в проценты и вычитаем из него историческую премию за риск (из п. 5).
Пример:
Допустим, нормализованная прибыльность компании (E norm / P) сейчас составляет 0,16 (или 16%), а историческая премия за риск — 5%.
16%-5%=11%
Найденное значение (11%) сравниваем с текущей ключевой ставкой ЦБ (или текущей доходностью ОФЗ).
• Если оно выше ставки — акция считается недооцененной (её доходность перекрывает и риск, и инфляционные ожидания).
• Если ниже — акция переоценена рынком, и премия за риск в ней сейчас недостаточна.
Вывод
Приведенная методика переводит инвестиции из плоскости догадок в плоскость математического расчета. Сравнивая прибыльность бизнеса с доходностью безрисковых инструментов (ОФЗ и ставки ЦБ), вы получаете объективный ответ: стоит ли риск по конкретной акции потенциальной прибыли.
Этот подход позволяет находить активы с реальным запасом прочности, игнорировать рыночный шум и формировать портфель, адаптированный к специфике российской экономики.
База:
Руководство анализа МСФО для инвестора
Принципы разумного инвестирования Бенджамина Грэма
Расчет доли защитной части инвестиционного портфеля
Инструменты:
